煤炭的使用历史可追溯至石器时代ღღღ★，其存在几乎与人类文明发展同步ღღღ★。这一常被视为缺乏想象力的行业ღღღ★，在资本市场近五年的表现ღღღ★，却出乎许多人意料ღღღ★：相对于宽基指数沪深300ღღღ★，跑出了极为显著的超额收益ღღღ★。

　　回顾近五年（自2020年11月25日至2025年11月25日）申万煤炭行业指数ღღღ★，累计上涨幅度达到1.17倍ღღღ★。与之形成鲜明对比的是ღღღ★，同期沪深300指数下跌了约10%ღღღ★。

　　聚焦个股ღღღ★，陕西煤业的表现更为突出ღღღ★。其股价从前复权约7.11元上涨至约22.7元免费日产区2021ღღღ★，累计涨幅约3.19倍龙8国际ღღღ★。

　　这一成绩ღღღ★，既得益于煤炭行业整体景气度变化带来的系统性机会（贝塔收益）ღღღ★，更凸显了公司凭借自身独特优势超越行业平均的个体能力（阿尔法收益）ღღღ★。

　　陕西煤业股价的攀升并非单一因素所致龙8龙国际long8龙8游戏ღღღ★，ღღღ★，而是煤价周期ღღღ★、市场估值重构与公司内生基本面三重力量共同驱动的结果ღღღ★。

　　驱动因素是多方面的ღღღ★：供给端ღღღ★，自2020年我国提出双碳目标后ღღღ★，煤炭产能扩张受到政策约束ღღღ★，安全生产要求提升ღღღ★，同时进口煤一度受限ღღღ★；需求端ღღღ★，2021年夏季因可再生能源出力不稳定出现区域性电荒ღღღ★，火电的兜底保供作用凸显ღღღ★，煤炭需求激增ღღღ★。

　　此外ღღღ★，2022年爆发的俄乌冲突扰乱了全球能源贸易流ღღღ★，欧洲能源转向推高了国际煤炭价格ღღღ★，进而传导至国内ღღღ★。

　　多重因素叠加下龙8国际ღღღ★，动力煤价格从2020年11月的约630元/吨ღღღ★，一路飙升至超过1700元/吨的历史高位ღღღ★。

　　这一阶段的主要压力来自ღღღ★：进口煤炭量持续处于高位龙8国际官方网站ღღღ★，ღღღ★，2024年全年进口量创历史新高ღღღ★，有效补充了国内供给ღღღ★；全社会用电量增速虽保持增长ღღღ★，但水电ღღღ★、风电ღღღ★、光伏ღღღ★、核电等清洁能源发电量的快速增长ღღღ★，对火电的替代效应日益增强ღღღ★，挤压了电煤需求增长空间ღღღ★。

　　当前ღღღ★，煤炭价格已回落至与2020年末相当的水平ღღღ★，行业进入一个供需重新匹配后的平稳运行期ღღღ★。市场普遍预期ღღღ★，未来动力煤价格将维持区间震荡格局ღღღ★，波动幅度可能因保供稳价政策而收窄龙8国际ღღღ★。

　　纵观近五年ღღღ★：煤炭行业整体的市盈率（PE）从2020年11月的约11.14倍ღღღ★，上升至当前的约16.99倍ღღღ★。其间ღღღ★，在2021-2022年企业盈利暴增时ღღღ★，PE曾一度被快速摊薄至低点（如指数最低触及5.85倍）ღღღ★。

　　自2023年第三季度以来ღღღ★，随着市场风险偏好下降ღღღ★、长期利率下行免费日产区2021ღღღ★，具备高现金流ღღღ★、高分红特征的红利资产受到机构投资者广泛青睐ღღღ★，煤炭板块迎来持续的估值修复与提升ღღღ★，目前估值仍处于近年来的较高水平ღღღ★。

　　陕西煤业的市盈率变化趋势与行业整体类似ღღღ★，但绝对值始终低于行业平均水平ღღღ★。在2023年9月之前ღღღ★，其PE大多在6.13倍左右窄幅波动ღღღ★，即便在盈利高峰时期ღღღ★，估值也未有显著提升ღღღ★。

　　2023年9月之后ღღღ★，其估值区间系统性上移至8-11.8倍之间龙8国际ღღღ★，当前约为11.51倍ღღღ★。经测算ღღღ★，这一拔估值的过程,贡献了公司近五年股价上涨幅度的约53%ღღღ★，其余部分则来源于公司净利润的增长ღღღ★。

　　陕西煤业14年上市ღღღ★，前复权首日收盘价为2.62元免费日产区2021ღღღ★，上市十年近9倍的回报ღღღ★。公司权益市场募资仅IPO的40亿元ღღღ★，上市以来累计分红816.45亿元ღღღ★，分红是募资的20.4倍龙8国际ღღღ★，妥妥的现金奶牛ღღღ★。

　　我国煤炭规划重点发展的区域主要集中在晋陕蒙新四大主产区ღღღ★，资源最富集ღღღ★、开发条件最优ღღღ★，查明煤炭资源量达8947.74亿吨ღღღ★，绿色资源量指数达0.57ღღღ★，占全国绿色资源量的73.2%ღღღ★。

　　陕西煤业作为陕煤化集团（唯一 一家省属大型煤炭企业）旗下唯一上市平台ღღღ★，政策支持到位ღღღ★。截止24年末ღღღ★，公司煤炭储量179.31亿吨ღღღ★、可开采储量102.46亿吨ღღღ★，可开采年限70年以上ღღღ★。95%以上产能均位于国家十三五重点发展的大型煤炭基地ღღღ★：神东基地ღღღ★、陕北基地龙8国际ღღღ★、黄陇基地ღღღ★。

　　陕西煤业近年主要依赖内生性增长ღღღ★，实现总资产ღღღ★、净资产的双增ღღღ★。净资产由20年末的896.69亿元上升至25年三季度末的1378.12亿元ღღღ★，增长53.69%ღღღ★。

　　20年至23年ღღღ★，陕西煤业处于降负债的过程ღღღ★，24年公司现金收购陕煤电力88.65%的股权免费日产区2021ღღღ★，作价156.95亿元ღღღ★，资产负债率由36.01%上升至43.71%ღღღ★，有息债务亦由年初的51.27亿元上升至187.24亿元ღღღ★。

　　陕西煤业营收包括贸易煤ღღღ★，ROE受煤价影响较大ღღღ★，但近年稳定在20%以上ღღღ★，火电一体化增加公司整体营收龙8官网ღღღ★。ღღღ★，但亦一定程度拉低ROE表现ღღღ★。

　　公司营收包括煤炭ღღღ★、电力ღღღ★、运输等ღღღ★，电力为24年并购新增板块ღღღ★，煤炭板块在营收中占比88%左左右ღღღ★，包括自产煤与贸易煤ღღღ★，贸易煤多来自其控股集团陕煤化工集团旗下煤炭开采板块的非上市子公司ღღღ★，少部分来自其他煤炭经销商ღღღ★。

　　贸易煤业务大幅拉低公司毛利率ღღღ★。营收增长受贸易煤的波动ღღღ★，参考意义不大ღღღ★。近五年均维持盈利免费日产区2021龙8国际ღღღ★，但净利润受煤价波动影响较大ღღღ★，25年前三季累计为127.13亿元ღღღ★，较去年同期下降28.04%ღღღ★。

　　但从公司ROE来看ღღღ★，近年稳定在22%以上ღღღ★，25年前三季度年化后ROE为18.32%ღღღ★，亦不低ღღღ★。25年前三季度ROE低于以往年度ღღღ★，可归因于ღღღ★：25年煤价整体低于于24年ღღღ★，对公司业绩造成一定影响影响ღღღ★；并购的火电资产过往ROE在13%左右龙8国际ღღღ★，拉低公司ROE的表现ღღღ★。

　　近5年煤炭行业集中度呈现持续提升趋势龙8国际ღღღ★，企业集中度和区域集中度均显著提高ღღღ★，行业加速向强者恒强格局演进ღღღ★。陕西煤业获现能力较强ღღღ★，行业集中度进一步提升背景下ღღღ★，营运周转较20年大幅优化ღღღ★。

　　政策导向亦呈现关停小煤炭ღღღ★，核增大煤矿产能ღღღ★，从供给侧改革的减量置换到目前的等量置换ღღღ★，总体方向是低碳高效ღღღ★，更有利于开采效率更高ღღღ★、安系性更高的大型煤矿基地ღღღ★。

　　2024年煤炭行业前十大大企业市场份额达52%ღღღ★，较2020年提升12个百分点ღღღ★。头部企业占主导地位ღღღ★，如国家能源集团2024年原煤产量6.21亿吨ღღღ★，占全国总产量15.8%ღღღ★，市场份额14.00%ღღღ★。2024年山西ღღღ★、陕西ღღღ★、内蒙古ღღღ★、新疆四省区原煤产量39亿吨ღღღ★，占全国总产量81.6%ღღღ★，较2020年提升3.4个百分点ღღღ★。

　　行业集中度进一步提升的同时ღღღ★，煤企营运效率提升明显ღღღ★。20年公司存货+应收账款周转天数合计42天ღღღ★，后连续压降降龙八国际娱乐官网appღღღ★，ღღღ★，24年为19.3天ღღღ★，25年略有增长免费日产区2021ღღღ★。

　　从现金流来看ღღღ★，陕西煤业经营性净现金流与利润总额基本相当ღღღ★，2024年以来已过了资本投入集中的阶段ღღღ★，考虑资本开支后ღღღ★，现金流仍相对充裕ღღღ★。

　　总结一下ღღღ★，陕西煤业的股价上涨可归因于ღღღ★：资源禀赋区域优势ღღღ★；行业集中度提升背景下ღღღ★，公司稳健盈利+内生性增长ღღღ★；业绩增长与估值提升的共振ღღღ★，驱动公司股价跑出超额收益ღღღ★。

　　截止25年11月25日ღღღ★，陕西煤业PE为11.51倍ღღღ★，年初至今上涨4.56%ღღღ★。前三季度净利润同比下降28%ღღღ★，股价不跌反涨ღღღ★，全由拔估值驱动ღღღ★。未来是否可持续？

　　如果回归业绩ღღღ★，那么公司的增长点在哪？其中一个重要逻辑在于ღღღ★：煤价走势预期为震荡ღღღ★，具有想象力的仍在产能核增及股东资产注入方面龙8国际ღღღ★。

　　公司核定产能从2021年的1.39亿吨上升至2024年的1.62亿吨ღღღ★，上涨16.55%ღღღ★。25年半年报披露ღღღ★，公司袁大滩煤矿核增了200万吨产能ღღღ★。

　　大股东资产注入方面ღღღ★，公司在22年即收购股东持有的彬长矿业及神南矿业ღღღ★，使核定产能从1.45亿吨增至1.57亿吨ღღღ★，增加1200万吨ღღღ★。陕煤集团拥有煤炭资源储量300.45亿吨ღღღ★，可采储量201.27亿吨ღღღ★，在产矿井煤炭产能为21,415万吨/年ღღღ★，矿井剩余可采年限约为94年（摘自陕煤集团债券评级报告）ღღღ★，上市公司储量仅占集团的59.68%ღღღ★。

　　从煤炭行业的估值来看ღღღ★，PE大多介于10.62-16.92倍之间（已剔除异常值）ღღღ★，PB介于0.81-2.67倍之间（与资源禀赋相关）ღღღ★。从市赚率来看ღღღ★，陕西煤业ROE在可比公司中较高ღღღ★，故市赚率是最低的ღღღ★：约0.63倍ღღღ★。

　　煤炭行业股息率介于3.09-7.90之间ღღღ★，与各公司资本开支进程ღღღ★、分红承诺等有关ღღღ★。综合比较而言ღღღ★，陕西煤业各方面相对均衡ღღღ★，得益于其资源禀赋ღღღ★，盈利能力较强ღღღ★，从市赚率来看ღღღ★，已初具价值ღღღ★，值得持续追踪观察ღღღ★。